Κρατικοί Τίτλοι Ρουμανίας Προσδοκίες και κίνδυνοι
- Τι επιτόκια προσφέρουν, τι προβλέπουν για την συναλλαγματική ισοτιμία Εθνική Τράπεζα και Economist
· Του Στέφανου Κοτζαμάνη
Όποιος είχε τοποθετήσει πέρυσι τα κεφάλαιά του σε κρατικούς τίτλους της Ρουμανίας – στο τοπικό νόμισμα Lei – θα είχε αποκομίσει πολύ σημαντικές αποδόσεις. Ενδεικτικά αναφέρουμε ότι οι αποδόσεις των κρατικών εντόκων γραμματίων ήταν 16,9% και 15,6% για τους τίτλους τρίμηνης και δωδεκάμηνης διάρκειας αντίστοιχα. Και όχι μόνο αυτό, το τοπικό νόμισμα ανατιμήθηκε από πέρυσι μέχρι φέτος γύρω στο 20% σε σχέση με το δολάριο και το ευρώ. Μια συνολική απόδοση ανώτερη του 30%, κάθε άλλο παρά αμελητέα θα μπορούσε να θεωρηθεί.
Αυτά όμως ανήκουν στο παρελθόν και το ζητούμενο είναι αν σήμερα εξακολουθεί να αξίζει τον κόπο μια ανάλογη αγορά κρατικών ρουμανικών τίτλων, σε τοπικό νόμισμα.
Τα πράγματα δεν είναι ξεκάθαρα, καθώς:
Τα τρέχοντα επιτόκια των κρατικών τίτλων τρίμηνης και δωδεκάμηνης διάρκειας έχουν μειωθεί αντίστοιχα στο 8,2% και στο 7,9%. Οι αποδόσεις αυτές υπολείπονται του εγχώριου πληθωρισμού (γύρω στο 9% το 2005, προβλέπεται στο γύρω στο 7,5% το 2004), ή έστω δεν απέχουν σημαντικά από αυτόν, με αποτέλεσμα τα πραγματικά επιτόκια των κρατικών τίτλων να είναι στην ουσία, είτε αρνητικά, είτε – στην καλύτερη των περιπτώσεων – οριακά.
Ωστόσο, για έναν μη Ρουμάνο πολίτη που χρησιμοποιεί ως βασικό νόμισμα το δολάριο, το ευρώ, ή έστω κάποιο συνδεδεμένο με τα παραπάνω νομίσματα, τα πράγματα είναι διαφορετικά. Πρώτον, γιατί το επιτόκιο που θα καρπωθεί είναι πολύ υψηλότερο από αυτό που του προσφέρει το ευρώ κατά περισσότερες από πέντε ποσοστιαίες μονάδες. Και δεύτερον, γιατί δεν ενδιαφέρεται για τον πληθωρισμό της Ρουμανίας, αλλά για την πορεία της συναλλαγματικής ισοτιμίας έως το τέλος του 2006. Σε περίπτωση λοιπόν, που το ρουμανικό νόμισμα υπερτιμηθεί, ή έστω διολισθήσει έως και κατά πέντε ποσοστιαίες μονάδες, τότε ο Έλληνας επενδυτής θα βγει κερδισμένος από την τοποθέτησή του στο ρουμανικό νόμισμα.
Περί συναλλαγματικής ισοτιμίας
Τι θα γίνει όμως με την συναλλαγματική ισοτιμία; Η απάντηση στο ερώτημα αυτό δεν μπορεί να δοθεί με ευκολία και θα εξηγήσουμε τους λόγους. Από την πλευρά της η κυβέρνηση και η Κεντρική Τράπεζα της χώρας θα ήθελαν ένα «χαλαρότερο» Lei, προκειμένου να ωφεληθούν οι εξαγωγές και περιοριστούν οι εισαγωγές. Η έντονη ανατίμηση του προηγούμενου δωδεκαμήνου έφερε προβλήματα στην ρουμανική οικονομία, καθώς η επιδείνωση των «καθαρών εξαγωγών» (εξαγωγές μείον εισαγωγές) ψαλίδισε τους ρυθμούς ανάπτυξης, ενώ προς την ίδια κατεύθυνση επέδρασαν και οι πλημμύρες του καλοκαιριού. Η ουσία είναι ότι το Α.Ε.Π. της Ρουμανίας αναμένεται τώρα να «τρέξει» φέτος με 5,1%, πολύ χαμηλότερα από το περυσινό 8,3%, παρά την αύξηση της εγχώριας ζήτησης (αυξήσεις μισθών, περικοπές φόρων, κ.λπ.).
Από την άλλη πλευρά όμως, υπάρχει μια αναμφισβήτητη πραγματικότητα, που περιορίζει τις προθέσεις των ρουμανικών αρχών: οι αθρόα εισαγωγή συναλλάγματος από το εξωτερικό, με στόχο την δημιουργία επενδύσεων, την αγορά ακινήτων, κ.λπ. Για τους σκοπούς αυτούς, μόνο κατά το πρώτο φετινό εξάμηνο, εισέρευσαν στη χώρα περισσότερα από 5 δις ευρώ, γεγονός που ανάγκασε την Κεντρική Τράπεζα της Ρουμανίας να παρέμβει προκειμένου να μην ανατιμηθεί περαιτέρω το νόμισμα! Το θέμα είναι ότι όλες οι ενδείξεις (ενδεικτική η άποψη του EconomistIntelligentUnit) συνηγορούν στο ότι οι κεφαλαιακές εισροές προς τη χώρα θα εξακολουθήσουν να είναι μεγάλες και κατά το προσεχές δωδεκάμηνο.
Διισταμένες εκτιμήσεις
Ποιο τελικά από τα δύο σενάρια θα επικρατήσει; Αυτό της κυβέρνησης και της Κεντρικής Τράπεζας που θέλουν το Lei χαμηλότερα, προκειμένου να τονωθεί περαιτέρω η οικονομία, ή αυτό που θέλει το ρουμανικό νόμισμα να ανατιμάται, επειδή οι μεγάλες εισροές επενδυτικών κεφαλαίων θα συνεχιστούν;
Το EconomistIntelligentUnitπροβλέπει ότιστο τέλος του 2006 σε σύγκριση με το τέλος του 2005, το Lei θα έχει χάσει γύρω στο 1,1% σε σχέση με το δολάριο (από 2,78 σε 2,81) και κατά 7,6% σε σχέση με το ευρώ (από 3,53 σε 3,80) υπονοώντας προφανώς ότι ο διεθνής οίκος προβλέπει μια αξιοσημείωτη άνοδο του δολαρίου έναντι του ευρώ, μέσα στο 2006.
Αντίθετα, η Εθνική Τράπεζα της Ελλάδας (ετήσιο δελτίο Ιουλίου-Αυγούστου) προβλέπει ότι μέσα στο 2006, το Lei θα ανατιμηθεί τόσο έναντι του δολαρίου, όσο και έναντι του ευρώ.
Υπάρχει κίνδυνος
Αναλυτές πάντως που ασχολούνται με τη ρουμανική αγορά, επισημαίνουν ότι ο επενδυτικός κίνδυνος που παρουσιάζει η χώρα, εξακολουθεί να είναι σημαντικός.
- Θα ενταχθεί για παράδειγμα η Ρουμανία στην Ευρωπαϊκή Ένωση την 1η Ιανουαρίου του 2007, ή θα αναβληθεί η ένταξη για τις αρχές του επόμενου έτους;
- Πού θα οδηγήσουν οι τεταμένες σχέσεις της χώρας με το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο;
- Πόσο σταθερή είναι η Κυβέρνηση, μετά τον τελευταίο ανασχηματισμό και κατά πόσο υπάρχει κίνδυνος πρόωρων εκλογών
|
ΡΟΥΜΑΝΙΑ
|
|
|
|
|
Μακροοικονομικά δεδομένα
|
|
|
|
|
|
2004
|
2005*
|
2006*
|
|
Α.Ε.Π.
|
8,3%
|
5,1%
|
5,8%
|
|
Πληθωρισμός
|
9,3%
|
8,9%
|
7,4%
|
|
Δημοσιονομικό έλλειμμα
|
1,2%
|
1,4%
|
0,5%
|
|
Δημόσιο χρέος
|
25,5%
|
24,8%
|
23,9%
|
|
Χρηματαγορές - κεφαλαιαγορές
|
|
|
|
|
|
2004
|
2005*
|
2006*
|
|
Επιτόκια Ε.Γ.Δ. 3 μηνών
|
16,9%
|
8,2%
|
7,7%
|
|
Επιτόκια Ε.Γ.Δ. 12 μηνών
|
15,6%
|
7,9%
|
7,2%
|
|
Spread από Eurobond 2208 (μ.β.)
|
54
|
48
|
54
|
|
Συναλλαγματική ισοτιμία (ευρώ)
|
3,934
|
3,364
|
3,000
|
|
Γενικός Δείκτης Χρηματιστηρίου
|
2830
|
3437**
|
|
|
* Προβλέψεις από την Εθνική Τράπεζα της Ελλάδας
|
|
|
** Τιμή 7ης Σεπτεμβρίου 2005
|
|
|
|